3 月2 日公告，公司非公開發行不超過1.65 億股新股申請獲得證監會核準；3 月7 日公告，公司獲得史丹利百得訂單，約定2022-2024 年為其提供三元圓柱鋰電池1.2、2.4、2.8 億顆，其中2022 年上限為2.0 億顆。

投資要點

獲得國際一線企業重大訂單，業績增長確定性增強公司與史丹利百得的重大訂單，約定2022-2024 年基礎供貨量分別為1.2、2.4、2.8 億顆。其中，對于2022 年，經雙方同意后，可以增加至最高不超過2.0 億顆。具體單價雙方會根據原材料波動等實際情況協商確定。此前，公司已獲得來自博世的訂單，約定2022 年公司為其提供18650 三元圓柱鋰電池共8700 萬顆，公司估計訂單金額約9,585 萬美元。公司三元圓柱鋰電池競爭力強，成功打入國際一線品牌供應鏈，并建立長期供貨關系，鋰電池訂單獲取有望常態化。

鋰電池產能擴張有序，募投產業化項目奠定長期基礎公司預計，張家港二期的3 億顆新增產能到2022 年3 月將爬坡到9 成左右，淮安工廠一期6 億顆有望在2022 年底逐步投產，屆時公司產能將達到13 億只，同比提升82%。根據公司定增預案，非公開擬募資不超過25 億元，主要用于年產20 億AH 高效新型鋰離子電池產業化項目和高效新型鋰離子電池產業化項目(二期)，預計募投產能將于2023 年逐步釋放。

電動工具需求景氣度高，高倍率電池質量領先全資子公司江蘇天鵬電源主要負責公司的鋰電池業務，是三元圓柱動力電池尤其是高倍率電池的領先制造企業，產品主要應用在電動工具、電踏車、掃地機/吸塵器，下游需求景氣度較高，成本傳導相對容易，客戶包括博世、百得、TTI、Metabo 等國際知名品牌和格力博、東成、大藝等國內第一梯隊的工具制造商。

盈利預測及估值

公司是國內領先的電動工具鋰電池供應商，受益國產替代加速。預計21-23 年歸母凈利潤分別為6.77、11.04、16.79 億元，暫不考慮定增帶來的股本稀釋影響，對應21-23 年EPS 分別為0.65、1.07、1.62 元/股，當前股價對應的PE 分別為28、17、11 倍。

風險提示：電動工具需求不及預期、碳酸鋰價格大幅上漲、產能釋放不及預期。

李子園(605337)2021年業績快報點評：全國化元年 特通擴類與流通下沉并舉助營收增長

類別：公司 機構：民生證券股份有限公司 研究員：王言海/孫冉 日期：2022-03-08

公司于2022 年3 月4 日公告2021 年業績快報。2021 年度公司實現營業收入14.7 億元,同比增長35.14%;歸母凈利潤2.62 億元,同比增長22.31%;扣非后歸母凈利潤2.44 億元,同比增長22.82%,上市首年業績亮眼。據此測算,2021 年單四季度公司實現營業收入4.15 億元,同比增長14.96%;歸母凈利潤0.67 億元,同比下降5.63%;扣非后歸母凈利潤0.63 億元,同比下降8.7%。

產品矩陣逐漸豐富,產能布局全國化逐步釋放。大單品甜牛奶占公司營收約九成。2021 年推出的280ml 系列新品“果蔬酸奶”、“奶咖”及“椰奶”等,雖尚未全渠道投放,已有可觀銷量。預計隨著年內全渠道鋪市的完成,2022 年或將有更好表現;同時2022 年公司將推出若干新品,逐漸豐富產品口味和產品形式,也將為營收貢獻增量。產能方面公司目前五大生產基地現有產能40 萬噸,同時公司在浙江龍游與江西上高各有8 萬噸二期項目在建,以及未來面向東南亞市場布局的云南曲靖二期。預計未來全部建成后產能或將達60 萬噸。

成本端原材料和包材雙雙上漲,渠道擴張初期利潤端承壓。2021 全年公司歸母凈利潤預計增長23.31%,增速低于營收端,主要受原材料大包粉、白砂糖以及包材PET 瓶的采購成本上漲壓力傳導和渠道擴張初期費用投入較大的影響。公司已于21 年底前分批鎖定了2022 全年大包粉用量,成本雖較21 年提升但整體可控。全年廣告費仍集中投放在央視和高鐵、機場、車站等地,費用總包較2021年持平。2022 年是公司全國化布局的元年,三類(1-3 千萬)和四類(空白市場)在發展初期費用投放有側重,或會利潤端產生影響。

成熟市場特通拓展與流通下沉并舉,外圍市場特通先行 輔以費用傾斜。2022 年系公司全國化布局元年,成熟市場華東、華中、西南共占90%,未來增量來自在流通渠道的加速下沉以及特通渠道類型的豐富拓展。特通除了已經布局了的學校、早餐店、網吧,便利店之外,公司新增的拓展方向還有:城市內的自動售貨機,面包房、廠礦食堂,小餐飲(例如燒烤店、麻辣燙、餃子館、大排檔等)等;外圍市場華北、東北、西北和華南共占10%,采取先特通再流通的方式進入,并且配合一定的渠道費用傾斜。

投資建議:預計2021-2023 年公司實現收入14.7/18.41/22.49 億元,同比+35.1%/+25.3%/+22.2%; 實現歸母凈利潤2.44/3.21/4.09 億元, 同比+13.8%/+31.3%/+27.7%,EPS 分別為1.13/1.48/1.89,對應PE 分別為32X/24X/19X。考慮到公司短期成本壓力可控,中期特通渠道類型不斷豐富,長期全國化布局持續推進,維持“推薦”評級。

風險提示:疫情影響消費,行業競爭加劇,原材料價格持續上漲。

天地科技(600582)首次覆蓋報告：產能建設或迎新周期 智能化推動高質量成長

類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：樊金璐 日期：2022-03-08

平安觀點：

公司板塊齊全，服務于煤炭全生命周期。公司是科研院所轉制企業上市平臺，產品服務于地質勘探-煤礦建設-采煤-運輸-清潔用煤全生命周期，目標發展成為面向煤炭行業提供“安全、高效、清潔”生產一體化解決方案的成套煤機裝備、安全裝備、示范工程服務商。

公司經營情況持續改善。公司從2015 年至2020 年，營業收入持續增長。

2018 年以后，公司歸母凈利潤增長顯著。2021 年前三季度，公司營業收入同比增長22.09%，歸母凈利潤同比增長32.24%，增速顯著加快，主要受益于行業智能化的發展和煤炭價格的上漲。

堅守科技創新，深耕智能開采。人才隊伍和科技創新體系完善，科研經費持續投入，取得一大批重大科技創新成果；同時借助集團公司科研和產業力量，形成“產學研一體化”研究機制。公司深耕智能化開采，在智能化業務方面一體化發展。

煤炭供需緊張，產能建設或迎新周期。受節后復工和進口煤下降等影響，煤炭供需偏緊，近期由于地緣政治因素，海外煤炭價格快速上升，我國部分使用進口煤的公司或將改用國內煤炭。新產能和智能化建設將支撐行業資本開支，2022 年前兩個月已經有5 個煤礦項目獲批，釋放產量和產能是緩解煤炭價格較高的根本途徑。預計未來國家將進一步釋放煤礦產能，煤礦智能化成為投資新方向。

公司擁有無煙煤煤礦，受益煤價上漲。公司擁有天地王坡煤業(產能300萬噸/年)50.66%的股權。王坡煤業設備工藝技術先進，是天地科技對先進技術進行示范的基地。無煙煤價格受供暖、煤化工需求支撐，1-2 月市場價格同比大幅上漲。公司煤炭價格以市場價格為主，將受益煤價上漲。

投資建議：從煤炭行業看，煤炭價格處于高位，固定資產投資持續增長，煤機需求較為旺盛，產能建設周期或將來臨。天地科技是服務于煤炭全生命周期的產學研一體化公司，業務齊全、產品優質；擁有無煙煤礦300 萬噸/年，將受益煤價上漲；智能開采處于國內領先地位，未來有望進一步打開成長空間；我們預測公司2021-2023 年EPS 分別為0.44、0.53、0.63元，同比分別增長33.7%、19.8%、18.5%，對應PE 分別為10.4、8.7、7.3 倍。首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

首旅酒店(600258)：經營修復 拓店創新高 全年實現扭虧

類別：公司 機構：民生證券股份有限公司 研究員：劉文正/饒臨風 日期：2022-03-08

首旅酒店發布2021 年業績快報：2021 全年來看，公司實現營收61.53 億元/YoY+16.49%，歸母凈利潤5567.69 萬元/同比扭虧(2020 年虧損4.96 億元)；扣非歸母凈利潤1094.58 萬元/同比扭虧(2020 年虧損5.28 億元)，非經常性損益4473.11 萬元/YoY+42.03%；21Q4 來看：公司實現營收14.27 億元/YoY-16.32%，歸母凈虧損6940.84 萬元/同比轉虧(2020 年盈利5901.37 萬元)，扣非歸母凈虧損8250.17 萬元/同比轉虧(2020 年盈利4527.75 萬元)，非經常性損益1567.03 萬元/YoY-4.68%。

全年扭虧為盈，Q4 受疫情反復影響經營承壓。2021 年全年來看，隨著疫情防控形勢好轉，公司整體經營結果較2020 年提升明顯，RevPAR 較2020 年上升20.2%，據我們計算，21 年全年RevPAR 達119 元，約恢復至19 年同期的74.88%，驅動業績扭虧。

21Q4 來看：21Q4 國內疫情頻發，尤其是10 月下旬爆發的旅行團疫情傳播擴散至十余省份，致使全國范圍內出行管制顯著強化，包括10 月底對跨省游熔斷政策進一步升級，對國內酒店業入住率形成壓制，公司京津冀門店整體占比相對較高，受防疫管制影響更大。

22 年Q1 季度受疫情反復/冬奧會/兩會影響，預計整體經營依然有所承壓。中長期看，隨著疫苗接種/特效藥推廣/氣候轉暖，酒店業需求有望復蘇，驅動公司經營/業績修復。

輕加盟發力，助力2021 年拓店達成目標。疫情面前，公司發力成長逆勢開店，2021年全年開店1418 家，實現全年開店1400-1600 家的目標。截至2021 年底公司酒店數量達5916 家，較上年末增長20.9%；全年凈開1021 家，21Q4 凈開464 家，均達歷史最高水平；關店397 家(2020 年關店464 家)；截至21Q3， pipeline 酒店達1838 家，后續拓店儲備充分。輕加盟酒店(包括云系列和華驛)為當前拓店最重要的支柱，公司通過非標模式/CRS 系統/數字化系統/運營指導對加盟酒店實現品牌輸出/線上導流/管理賦能。國內單體酒店規模龐大，市場廣闊，預計輕加盟模式仍將構成公司后續開店的重要支撐。

定增落地補充“彈藥”，與集團同業整合布局長遠。21 年12 月公司30 億定增落地，其中21 億元將用于酒店擴張及裝修升級項目，9 億元用于償還金融機構貸款；升級改造直營門店為后疫情時代蓄力，推動業績釋放。此外，22 年公司將解決與集團同業競爭問題：1 月29 日已簽署新僑飯店/亮馬河大廈的酒店管理合同，預計年內諾金酒店等集團旗下的高端酒店品牌管理業務亦將于今年交割，豐富公司旗下高端品牌組合，帶來酒店管理費收入增量。

投資建議：考慮到22 年初疫情的影響，我們下調公司盈利預測，預計22/23 年實現歸母凈利潤7.9/12.6 億元，對應PE 分別為39x/25x。中長期看，新冠疫情致酒店行業供給顯著出清，后續隨需求復蘇新一輪景氣周期有望開啟。首旅酒店直營占比相對高，在上行周期中業績彈性更強；看好公司持續逆勢發力拓店，實現高成長，維持“推薦”評級。

風險提示：疫情反復，宏觀經濟增速不及預期，拓店不及預期

天味食品(603317)：股權激勵落地 增長有望邊際改善

類別：公司 機構：長江證券股份有限公司 研究員：董思遠/徐爽/范晨昊/石智坤 日期：2022-03-08

事件描述

天味食品披露2022 年度限制性股票激勵計劃，擬向4 名高管和233 名中層管理及技術骨干人員授予限制性股票，共計1197 萬股，占當前總股本的1.59%，授予價格為10.96 元/股，股票解鎖的限售期共分為兩期，分別在授予登記完成后的12 個月后至24 個月內(50%)、24 個月后至36 個月內(50%)。

事件評論

股權激勵增強對核心人員的綁定。此次公司股權激勵的行權條件分為公司層面和個人層面，公司層面業績考核決定能否解鎖，個人層面績效考核決定可解除限售比例：A、B、C檔為100%，D 檔為80%，E 檔不合格為0%。激勵對象個人當年實際解除限售額度＝個人當年計劃解除限售額度×個人層面可解除限售比例(N)。公司層面目標：第一期：2022年營收較2021 年增長≥15%；第二期：2023 年營收較2021 年增長≥32.25%；對應2年CAGR，收入端復合增長約15%。考慮到行業處于景氣觸底修復的階段，實際達成有望超出既定目標。

2021 年復調賽道經營環境承壓，2022 年公司有望走出困境。受短期需求景氣走弱及競爭格局邊際惡化的影響，去年公司的收入和利潤有所承壓，但從已披露的21Q4 情況看，凈利率呈現明顯的環比改善，單季度歸母凈利率達15.7%(環比21Q3 提升13.65%)，預計主要系復調行業短期需求走弱，使得格局邊際出清，促銷壓力減弱，以及公司及時調整廣告營銷的投放力度，拉動凈利率呈現邊際改善。

增長景氣度逐步企穩，盈利能力有望穩中有升。今年初以來公司的發貨、動銷的增速預計環比企穩，考慮基數及春節錯配影響，今年全年的增長節奏或呈逐季加速的趨勢，2022年在需求邊際修復疊加競爭格局趨于良性的背景下，公司盈利能力也有望迎來修復，考慮到股權激勵產生的相關費用預計總共約1.06 億元，其中2022 年預計影響損益5309 萬元，若剔除相關費用影響盈利端增速有望更快，顯著快于收入端的增長表現。

經歷行業需求疲態疊加競爭加劇的陣痛期，短期改善已顯，在股權激勵落地推行的背景下，公司人員向心力增強，中長期繼續看好公司先發優勢。去年以來，在復合調料C 端需求放緩，小品牌通過社團等渠道切入市場的背景下，公司短期業績壓力劇增；中長期看，便捷化、功能化、健康化仍會是調味品在C 端消費升級的主要方向；同時，復調的標準化屬性也能有效匹配到餐飲B 端加速連鎖化背景下的需求趨勢。復調行業的陣痛期逐步過去，未來隨著需求景氣的復蘇，以及新一期股權激勵的落地，為公司團隊發展注入信心，公司業績有望進入良性改善通道。預計公司2021/2022/2023 年EPS 分別為0.24/0.42/0.58 元，對應PE 分別為92/52/37 倍，邊際改善顯現，建議關注后續變化，維持“買入”評級。

風險提示

1、需求恢復不達預期，新產品延伸不達預期；2、行業競爭加劇，成本端上漲過快等。

恒立液壓(601100)：多重壓力下公司業績依舊靚麗 抗周期能力凸顯

類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：郭倩倩 日期：2022-03-08

事件：3 月7 日，公司發布業績快報，2021 年，實現收入93.09 億元，同比增長18.51%，歸母凈利潤26.94 億元，同比增長19.51%；單看Q4，公司實現收入21.26 億元，同比下滑16%，歸母凈利潤7.08 億元，同比下滑9.5%。

核心觀點：業績符合預期。2021 年，公司成本、需求兩頭承壓。成本端：原材料、運費上漲、限電影響，美元貶值等；需求端：挖機行業波動較大，自2021 年Q2 開始進入調整期，行業需求承壓背景下，公司產品也有降價壓力。在多重壓力下，公司收入、凈利潤均實現兩位數增長，表現超越行業(2021 年挖機行業銷量增速4.6%)，在產品結構優化，公司強化內控帶動下，公司盈利能力不降反升，2021 年Q4 凈利率達到33%，更是創單季度新高，體現出超強阿爾法價值。展望未來，公司不斷加大研發，積極切入通用液壓領域，有望開啟第三成長曲線，兼具稀缺性和成長性，熨平業績波動能力強。

業績表現超越行業，2022 年新產品與出口有望對沖國內市場波動，帶來業績新增量：根據公司公告，收入分產品來看：①挖機板塊：2021年，公司挖機油缸、液壓泵閥收入增速分別為12%、38%，對比挖機行業銷量增速4.6%，公司表現遠超行業，這說明一方面公司挖機油缸、泵閥產品市占率不斷提升，另一方面也反映出公司產品結構進一步優化，價值量更大的中大挖泵閥持續放量；②非標板塊：2021 年，公司非標油缸收入增速24%，表現超越挖機油缸，收入規模預計超過16 億元(2020 年該板塊收入13.7 億元)，有利于公司平滑業績波動。展望2022 年，我們認為公司產品結構、市場結構有望進一步優化：一方面非挖新產品預計將持續貢獻業績新增量，比如V30G 工業泵在海工、盾構機等領域持續開拓；臂式高空作業平臺液壓系統技術突破，帶動臂式泵、馬達的協同銷售；以及其他緊湊型泵閥、擺線馬達等新產品的批量出貨；另一方面，公司加強海外服務網點及海外工廠建設布局，出口收入占比有望提升。

外部多重不利因素下，公司盈利能力逆勢提升，展現超強阿爾法：

從凈利率角度看，2021 年，公司綜合凈利率28.94%，同比+0.15pct，單Q4 凈利率33.3%，同比+2.28pct，創單季度新高，扣非后凈利率仍同比+1.7pct。公司在原材料價格上漲、美元持續貶值等外部不利因素影響下，仍保證了盈利水平的穩定，我們認為主要系公司產品結構持 續優化帶動，具體指：受規模效應、新產品批量出貨、中大挖占比提升等因素影響，高毛利的液壓泵閥板塊收入規模持續擴大。我們預計公司未來盈利能力有望保持平穩：在原材料保供穩價背景下，成本端壓力最差情況，保持現狀，產品結構將進一步優化，中大挖泵閥市占率仍有提升空間，非標新產品不斷放量，維持整體盈利水平。

展望2022 年，工程機械板塊的政策托底效應有望顯現，公司憑借稀缺性和成長性，熨平業績波動能力較強：

從行業角度來看，在穩增長的政策主基調背景下，在中央經濟會議提出提前適度進行基礎設施建設，政府工作報告提出2022 年3.65 萬億專項債額度，并加快推進發行工作，下游投資端有望邊際改善，提振工程機械板塊需求，以挖機為例，在政策催化疊加2021 年“前高后低”

的基數影響下，2022 年銷量增速有望逐季度回升。

從公司角度來看，①稀缺性：一方面液壓件行業具有較高進入壁壘，另一方面，經多年合作與積累，公司綁定眾多優質客戶，包括卡特彼勒、日立、三一等國內外知名主機廠，凸顯品牌價值，產業鏈地位高。

②成長性：公司產品拓展和全球布局持續深化，公司擬定增項目墨西哥工廠、電動缸廠房規劃和非挖領域液壓件擴產正有序推進。未來，公司將向全套液壓產品供應商轉型，熨平周期波動能力將進一步加強。

投資建議：我們預計公司2021 年-2023 年的收入分別為93.1、95.6、105.3 億元，同比增速分別為18.5%、2.7%、10.2%，凈利潤分別為26.94、28.25、31.70 億元，同比增速分別為19.5%、4.9%、12.5%，對應PE 分別為28.4、27.1、24.1 倍；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為64.8元，相當于2023 年26.5 倍的動態市盈率。

風險提示：基建、房地產等投資大幅下滑；新產品開拓進度不及預期；下游價格競爭加劇，成本端壓力傳導至上游。

比亞迪(002594)2月銷量點評：主力車型再創佳績 新車型接力持續引領品牌向上

類別：公司 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：石金漫/楊策 日期：2022-03-08

投資事件 公司發布最新產銷快報，2 月公司汽車產量91,406 輛，同比增加323.98%；銷量總計91,078 臺，同比增加335.2%。

我們的分析與判斷

(一)混動、純電共同推動新能源汽車銷量上漲，主力車型銷量再創佳績。

新能源汽車2 月銷量88,283 輛，同比增加752.6%，燃油汽車銷量2,795輛，同比減少73.6%。從動力來看，插電式混合動力車型銷售44,300 輛，純電動車型銷售43,173 輛。2022 年，比亞迪將繼續依托DM-i 和刀片電池等技術，推動行業更好更快發展。從車型來看，比亞迪宋、秦家族作為主力車型，2 月銷售量貢獻最大。其中宋家族2 月交付24,534 輛，累計銷售超110 萬輛。

秦家族 2 月銷售24,503 輛，累計銷售超56 萬輛，其中秦plus EV 環比增長16.6%。

(二)新車型輪番接力，驅動品牌向上。

王朝旗艦車型漢家族2 月銷售9,290 輛，同比大增84.8%，唐家族2 月銷售10,426 輛，其中全新一代唐DM 銷量同比增長1143.9%。2022 年，漢家族產品矩陣將進一步豐富，漢DM-i 和漢DM-p 新車型的推出有望加強其在豪華中大型轎車市場中的產品力。此外，海豚系列和元家族憑借e 平臺3.0 技術，2 月分別實現8,565 輛和8,953 輛的銷量，銷售業績搶眼。其中元plus自2 月19 日正式上市以來，預售訂單量突破2 萬輛，新車型競爭力十足，有望持續拉動公司銷量。

(三)多款新車將陸續推出，海外布局有序推進。

預計2022 款唐EV 、“海鷗”、“海獅”、驅逐艦05 等新品陸續推出，持續拉動公司銷量，構建強產品周期。此外，比亞迪的“城市公交電動化”

解決方案已進入美國、意大利、韓國、日本、德國等優勢市場，而元plus作為首款“戰略出海”的全球化乘用車，也在澳洲市場同步開啟預售，海外布局有望多領域、全方位落實。

投資建議：我們預計公司2021-2023 年歸母凈利為46.21 /87.72 /121.58億元，同比增長9.13%/89.83%/38.6%，對應EPS 為1.59 元/3.01 元/4.18元，對應PE 為147/78/56 倍，維持“推薦”評級。

風險提示： 1、銷量低于預期；2、上游原材料漲價帶動新能源汽車成本上行的壓力；3 宏觀經濟增速放緩的壓力。

貴州茅臺(600519)：以最佳之態 迎接“美時代”

類別：公司 機構：中信證券股份有限公司 研究員：李鑫/姜婭/薛緣/康達/蔣祎 日期：2022-03-08

公司披露1-2 月收入利潤實現雙20%增長，其中非標提價貢獻主要增速，其次來自系列酒量價齊升，業績表現高于市場預期，有望穩定市場預期、支持板塊估值。我們認為公司渠道結構愈發均衡，產品體系日臻完善，量價策略游刃有余，同時管理更加科學有效，呈現歷史上最佳之態，未來5 年業績具備高確定性，維持“買入”評級。

1-2 月收入利潤雙20%增長，開門紅有望提振板塊信心。公司于3 月7 日晚間發布公告，披露公司2022 年春節期間銷售勢頭向好，市場呈現旺銷態勢，順利實現“開門紅”，經公司初步核算，2022 年1-2 月，公司實現營業總收入202億元左右，同比+20%左右；實現歸屬凈利潤102 億元左右，同比+20%左右。

推算公司2021M1-2/M3 營業總收入168 億/112 億元。我們認為公司首次披露經營數據公告有望穩定市場業績預期，支撐白酒板塊估值。

非標貢獻主要增速，系列酒量價齊升。考慮到2021Q2 起出廠價/零售指導價生肖茅臺均提價約50%、精品茅臺分別提價17%/3% 、總經銷產品提價50%-100%，我們推算非標產品貢獻2022 年1-2 月收入增速10%+；系列酒2022年初提價約10%-15%、疊加茅臺1935 增量，我們判斷其貢獻1-2 月收入增速約5%+。茅臺酒1-2 月合同量同比基本穩定。

渠道結構走向均衡，產品體系層次清晰，量價之間游刃有余。我們推算2021 年公司茅臺酒直銷/社會經銷/KA&電商/其他渠道銷量占比約達14%/40%+/15%+/20+，既能最大程度滿足消費者需求，又能兼顧社會責任，還提升了自身控價能力。公司產品組合持續高端化推動噸價上行，茅臺1935 補齊公司千元價格帶，有望承接飛天溢出價值，成為具備統治力及引領力的戰略大單品，我們預期2022 年投放量約2000-3000 噸。展望2022 全年，除了非標酒、系列酒的貢獻，茅臺酒噸價提升有空間、增量有基礎，量價之間游刃有余，我們判斷價增更有利于公司可持續發展。

以最佳之態，迎接“美時代”。新董事長及管理層上任以來，公司進入了科學化管理的新時代，提出以“五合營銷法”開啟茅臺營銷“美時代”，從渠道、營銷、文化、品牌矩陣與價格匹配，市場管理與服務等方面鞏固與提升公司品牌，進一步強化公司未來5 年增長的確定性。

風險因素：宏觀經濟不及預期；局部地區疫情反復超預期；食品安全問題；公司戰略執行不及預期。

投資建議：鑒于公司“開門紅”業績超預期，全年業績在充分的量價策略空間下具備較強確定性，我們上調公司2022-23 年收入增速預測至12.9%/10.9%(原預測：10.4%/10.0%)，上調2022-23 年歸屬凈利潤預測至13.3%/12.0%(原預測：10.9%/10.7%)。短期渠道價盤平穩、庫存合理、動銷供不應求，中長期品牌護城河穩固，量價均存較大空間，維持“買入”評級。

南京銀行(601009)大股東增持點評：信心充分 “基本面+順周期”助力估值乘勢而上

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳玉盧/馬志豪 日期：2022-03-08

報告摘要：

3月4日，南京銀 行發布公告：大股東紫金集團及其控股子公司紫金信托、南京高科，一致行動人南京市國資集團股份比例從22.82%增加至23.87%，增持比例超過1%。

近期大量通過二級市場增持，彰顯對股價及未來發展的堅定信心。紫金集團及其子公司紫金信托于最近半個月增持2450 萬股，且其中1618 萬股通過二級市場增持，彰顯出大股東對于公司當前股價及未來發展的堅定信心；除此之外，還有832 萬股通過債轉股方式增持，債轉股的推進將進一步提升公司的資本充足率(3Q21 核心一級資本充足率位居16 家上市城商行第5 位)，資本優勢的提升將進一步夯實業務發展基礎。

基本面優異，看好年報業績對行情的催化。得益于良好的區位優勢的助推，南京銀行穩居上市城商行第一梯隊。業績方面，3Q21 營收、歸母凈利潤同比增速分別居16 家上市城商行的第5 位和第4 位；資產質量方面，3Q21 南京銀行不良率在上市城商行中僅高于寧波銀行和杭州銀行；3Q21 撥備覆蓋率居上市城商行第4 位。而且，受益于區位優勢，南京銀行信貸投放呈現出供需兩旺的局面，疊加去年4 季度信用放松的政策環境，預計21 年全年信貸增長良好，看好年報業績對行情的催化。

順周期助力估值乘勢而上。回顧歷史，南京銀行在寬信用時期相對銀行板塊能獲得更多的超額收益。南京銀行因其優異的基本面，其PB 估值持續優于銀行整體PB；而且在社融增速上行的階段，南京銀行PB 相對銀行整體PB 提升更多。當前，隨著基建發力、地產糾偏，南京銀行估值有望受順周期助力乘勢而上。

投資建議：南京銀行大股東近期大量通過二級市場增持公司股票，彰顯對股價及未來發展的堅定信心。同時，南京銀行具有優異的基本面情況，預計全年業績優異，看好年報業績的催化作用；且其經營特點使其在“順周期”階段估值表現更好。看好“基本面+順周期”助力其估值乘勢而上。

當前股價對應2022 年和2023 年PB 估值分別為0.83X 和0.72X，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：資產質量受經濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露

美錦能源(000723)點評報告：國務院完善煤炭價格傳導機制

類別：公司 機構：萬聯證券股份有限公司 研究員：周春林/黃星 日期：2022-03-08

3 月7 日，國務院新聞辦公室就“堅持穩字當頭、穩中求進，推動高質量發展取得新進展”舉行發布會。國家發展改革委副主任連維良表示，引導煤炭價格保持在合理區間，完善煤、電價格傳導機制。

投資要點:

煉焦煤價格波動，公司高自給率應對上游風險：根據生意社監測數據，2 月份煉焦煤價格月初市場均價為2665 元/噸左右，月末市場均價為2555 元/噸，價格下跌4.13%，價格較去年同期上漲61.54%。隨著冬奧閉幕，北京周邊省市煉焦產能逐步釋放或將帶來新一輪的需求增長，發改委相關機制的出臺有望為煉焦企業提供更為穩健的經營環境，減緩煤炭價格波動對市場的沖擊。公司現有汾西太岳、東于煤業、錦富煤業等煤礦，共計630 萬噸煤炭產能，現有煤礦資源可以保證公司未來三年內下游煉焦需求63%以上的自給率，能較好應對焦煤漲價的沖擊。

煉焦業務產能持續擴張，量價齊升帶動公司業績增長：2020 年底華盛化工置換產能、隆輝退出焦化業務后，公司煉焦產能達到715 噸/年，此外內蒙古一期500 萬噸/年在建焦化項目預計22 年年底投產，投產后產能將達1215 噸/年，是21 年產能的1.7 倍，產能增長預期明確。

公司于2022 年1 月發布業績預告披露2021 年預計實現歸母凈利潤25-30 億元，同比增長259.54-331.44%，對應EPS 為0.59-0.70,21 年焦炭價格維持高位，量價齊升帶動公司業績增長。

冬奧氫能成為中國名片，新業務有望迎來增長拐點：氫能在冬奧火炬、客車、城市公交等領域的應用得到國際舞臺上的展現，氫能已成為我國的新名片。目前公司重點布局的廣東區域已正式我國首批氫能示范城市群，公司從制氫-加氫站-膜電極-電堆-整車全產業鏈布局氫能板塊，在青島、嘉興、佛山、廣州、云浮等多個城市建設氫能產業園，有望發揮全鏈條布局的協同效應優勢。

盈利預測與投資建議： 預計公司2021-2023 年營業收入分別為150.11/183.92/224.24 億元，凈利潤分別為27.70/33.64/46.40 億元，對應EPS 分別為0.68/0.79/1.09 元/股。結合公司煉焦以及氫能業務的基本面，維持“增持”評級。

風險因素：焦炭價格下跌；飛馳汽車銷量不及預期；膜電極訂單量不及